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春兴精工:深蹲调整,静待爆发

发布时间:2011-10-31    研究机构:平安证券

春兴精工(002547)发布2011年三季报,前三季度实现营业收入6.3亿元,同比增长75.2%;归属母公司净利润4439万元,同比下降3.28%,每股收益0.34元,低于市场预期。预计全年归属母公司净利润同比增长区间为-15%至15%,低于市场预期。

标订单充裕+产能释放,营业收入保持高速增长。公司较去年同期新增购置CNC设备200台左右,产能增长实现翻倍。公司订单充裕,因此,2011年三季度收入2.5亿创单季新高,同比增长达到112%。在产能利用率100%以及放弃部分客户订单的情况下,我们预计公司将继续加大投资,产能扩张将持续至年底,CNC设备有望达到500台。

三项费用率超预期增长,通胀、研发费用及欧债危机是主要诱因。公司前三季度三项费用率由2010年的9.1%上升至11.9%,主要是由于通胀因素导致的人力成本增加,致使管理费用和销售费用上升。新设备上产磨合以及新产品研发是导致管理费用大幅上升另一重要原因。9月欧债危机引发欧元汇率暴跌令公司产生近1000万的汇兑损失,财务费用超出市场预期。

毛利率水平稳中略降,主要是新增设备人员到位未实现产出摊薄所致。公司前三季度毛利率21.8%,其中第三季度毛利率20.6%为近一年低点,主要由于人力成本上升迅速,新增设备人员未实现产出,预计明年设备满产及产品结构调整能够企稳。

通讯板块业务平稳增长,预计IT、汽车行业结构件将成为明年增长最大亮点。公司在通讯行业尤其滤波器组件制造领域增长动力依然强劲,诺西采购份额保持稳定,阿朗及华为是12年主要增长点。公司的精密制造能力逐步获得苏州地区IT设备制造商的认可,预计12年有望实现深度合作。汽车行业在精密压铸件上订单充裕,逐步进入放量规模化生产阶段,销售收入有望在12年实现150-200%的增长。

预计2011、2012年EPS分别为0.49、0.74元,对应昨日16.53元的收盘价,PE分别为33.7和22.3倍。鉴于公司在精密制造能力优异及多行业客户复制的成长模式,结合公司估值水平,我们维持“推荐”评级。

风险因素:新产品销售进度低于预期、人民币升值、通胀导致成本上升。

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