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春兴精工新股定价报告:通讯设备结构件的领先企业

发布时间:2011-02-15    研究机构:中信证券

立足通讯设备结构件制造。公司成立于2001年,主要从事精密铝合金压铸件和精密钣金件制造,产品主要应用于通信设备、汽车零部件领域,并逐步向航空、高铁、军工等领域延伸。目前公司业务收入85%与通讯设备结构件相关,前两大客户诺基亚一西门子和摩比天线分别占据收入比例的31%和15%。

未来增长点:新老业务共驱增长。

(1)传统通讯业务。2011年起诺基亚西门子在滤波器产品上将放弃向通讯设备制造商采购的模式,改为直接向结构件厂商定制。作为诺西的主要供货商之一(占散热器采购比例40%),公司将显著受益;

(2)新领域应用。从国内铝合金结构件应用来看,汽车零部件领域需求(占比超过50%)远超过通讯设备领域(12%),公司已经取得德国贝洱、梅西埃航空等汽车零部件、航空、高铁领域的客户认证,将开启更广阔的产品应用空间。

盈利能力有望提升。2007-2010年公司综合毛利率水平由18.4%提升至24.8%,丰要受益于高端客户销售占比的提升以及铝价的下降。我们预计2011年公司毛利率仍有提升空间,主要原因在于:

(1)原材料采购模式的变化。

2011年起供应商将为压铸新厂直接提供铝水,有助于公司降低物耗和能源成本;

(2)肮空、高铁等领域高附加值产品销售占比的提升。

募投项目解决产能瓶颈。公司过去4年产能利用率均超过100%。募投项目计划投资3亿元,分别将通讯设备结构件和汽车零部件用结构件的产能扩张至455万件(增加102%)和35万件(增加133%),有助于缓解产能瓶颈。

风险因素。客户集中度较高(前5大客户收入占比近70%),新领域应用拓展慢于预期等。

盈利预估与估值区间。我们预估公司2011-2013年的EPS为0.67/0.90/1.12元( CARG 34%)。目前精密结构件行业相关上市公司对应11年预测市盈率为32倍。考虑到公司新领域扩张的不确定性以及传统通讯设备结构件增速可能趋缓,出于谨慎性原则,我们以2011年27-30倍PE得出18-20元的合理目标价。

申请时请注明股票名称